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環(huán)球觀察：人民幣大幅升值創(chuàng)歷史記錄，美元衰弱是全球貨幣和股票市場(chǎng)的狂歡盛宴

2022-11-06 09:59:11 來(lái)源：深度研究院1

一.熱點(diǎn)大事件：

周五夜晚，離岸人民幣兌美元擴(kuò)大漲幅，日內(nèi)漲2%或1500點(diǎn)，收復(fù)7.18關(guān)口，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大單日漲幅。

另一方面，美元指數(shù)就出現(xiàn)了大幅地調(diào)整，也同樣創(chuàng)出了有史以來(lái)地最大跌幅。

(資料圖片)

兩個(gè)問題：

1.為何人民幣會(huì)突然走強(qiáng)呢？

2.這釋放了那些信號(hào)呢？

市場(chǎng)上有觀點(diǎn)說(shuō)是央行對(duì)匯率市場(chǎng)各種調(diào)控地結(jié)果，但這種說(shuō)法顯然不是主要因素。

央行在11月份之前就已經(jīng)采取了若干動(dòng)作試圖支撐人民幣匯率，包括上調(diào)外匯準(zhǔn)備金以及上調(diào)跨境融資宏觀審慎參數(shù)，盡管此前效果并不顯著。

對(duì)于人民幣匯率而言，其對(duì)其他人民幣相關(guān)資產(chǎn)的影響是十分巨大的。因此保持匯率的基本穩(wěn)定、防止預(yù)期失控的重要性不言而喻。從這個(gè)角度而言，避免悲觀情緒過(guò)度蔓延，是金融監(jiān)管中的重要考量。

匯率是綜合多方面因素的結(jié)果：

一方面，美元指數(shù)在長(zhǎng)時(shí)間走強(qiáng)后，大概率會(huì)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，這對(duì)于緩解很多其他非美貨幣的壓力仍然十分關(guān)鍵。

另一方面，中國(guó)一方面保持著經(jīng)常項(xiàng)目順差，同時(shí)也保持著兌一籃子貨幣匯率的強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)衍生品市場(chǎng)體現(xiàn)出較為理性的預(yù)期，因此中期而言，人民幣匯率仍將保持基本穩(wěn)定。

因此美元的走弱，以及中國(guó)基本面的穩(wěn)定才是走強(qiáng)核心，而不是所謂的在匯率市場(chǎng)上的操作。

匯率-利差模型：

利用過(guò)去10多年的人民幣匯率和中美國(guó)債利差數(shù)據(jù)，建立起一個(gè)線性相關(guān)的國(guó)債利差-人民幣匯率的模型，用這個(gè)模型，加上判斷美國(guó)國(guó)債收益率的抬升幅度，基本上就可以判斷，人民幣匯率在中短期之內(nèi)貶值最極端的情況。

在不同的國(guó)債利差水平之下，對(duì)應(yīng)的人民幣匯率水平見下表：

目前，中國(guó)5年期國(guó)債收益率為2.49%，而美國(guó)的5年期國(guó)債收益率為4.26%，美國(guó)-中國(guó)的國(guó)債利差為1.77，對(duì)應(yīng)的人民幣的“市場(chǎng)匯率”應(yīng)該在7.4附近，這顯然與人民幣的離岸匯率十分接近。

很顯然，因?yàn)橹袊?guó)龐大的企業(yè)及個(gè)人債務(wù)問題，中國(guó)金融決策者是不想提高利率的，不僅不想提高，而且我們看各種政策，你會(huì)發(fā)現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)們還希望降低利率呢，所以，指望中國(guó)抬升利率來(lái)減小美中國(guó)債利差基本不可能。

這樣一來(lái)，關(guān)于人民幣匯率的關(guān)鍵問題就在于：

1.美聯(lián)儲(chǔ)能將利率抬高到什么地步？

2.美國(guó)的國(guó)債收益率又會(huì)抬升到什么地步？

有人說(shuō)，為控制通脹，美聯(lián)儲(chǔ)還要繼續(xù)加息，甚至把基準(zhǔn)利率加到5%以上。這個(gè)，當(dāng)然是有可能的。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)在1973-1984年高通脹年代的加息經(jīng)驗(yàn)，即便是基準(zhǔn)利率加到5%，其5年期國(guó)債收益率也不大可能隨之抬升到5%，而是會(huì)明顯低于加息終點(diǎn)的利率。

我們就不妨假定美聯(lián)儲(chǔ)能夠加息到5%，美國(guó)5年期國(guó)債收益率也能到達(dá)5%，那么在這種情況下，只要中國(guó)國(guó)債收益率保持，那么中美國(guó)債收益率之差大約是2.5%，相應(yīng)地，上述匯率模型推測(cè)的匯率大約是7.6。

只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)不出什么大問題，只要央行“有管理的浮動(dòng)匯率”政策不變，7.6大概率就是人民幣這一輪貶值的極限。

我前面已經(jīng)判斷了，即便是美聯(lián)儲(chǔ)加息到5%，美國(guó)5年期國(guó)債收益率也大概率是在5%以下，更不必說(shuō)，還有一種可能，是美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息到5%。

所以，人民幣離岸匯率來(lái)到7.3附近，也大致意味著——人民幣貶值，已經(jīng)接近終點(diǎn)了。

二.美元走弱是世界貨幣和股市的狂歡

匯率表現(xiàn)：非美貨幣全線升值

股市表現(xiàn)：全球股市上漲，也包括美股